AI公司每赚100美元，就有35到40美元进了云厂商口袋：巴克莱把账算明白了

AI 公司看起来很赚钱对吧？但巴克莱银行最近的一份报告，把账算到了骨头上：模型公司每创造 100 美元营收，就有 35 到 40 美元以推理算力费用的形式，流向了 AWS、Azure 和谷歌云这三家的口袋。而云厂商从中能拿到 10 到 20 美元的营业利润，营业利润率最高能到 35% 到 45%。

说直白点，AI 行业表面上是模型公司在唱戏，实际上卖水人赚得盆满钵满。这份报告是巴克莱 8 月 28 日发布的 AI 行业单位经济模型研究，把整个产业链的利润分配拆了个底朝天。

AI 实验室的利润率，涨得吓人

报告里有个数据挺惊人：AI 实验室的付费推理利润率，从 2025 年的 10% 出头，一路干到了 2026 年的 50% 到 65% 甚至更高，调整后毛利率同比提高了 30 到 50 个百分点。分析师 Ross Sandler 说，主要推手是企业客户和所谓的"智能体工作流"，这类产品已经成了市场上的"必买品"。

不过利润率这事，不同公司差距能大到离谱。巴克莱虚构了两个实验室做对比："实验室 A"收入 70% 来自 API、30% 来自订阅，调整后毛利率约 55%；"实验室 B"反过来，80% 靠订阅，毛利率只有 38%。差了整整 17 个百分点。原因也简单——API 是论 Token 收钱的，天然比包月订阅利润高。

再往细了拆：Claude Code、Codex 这类订阅产品，推理利润率约 70%，是三大产品线里最低的，因为实验室愿意贴钱换留存；而 Cursor、Figma 这种按 Token 计费的直接 API，利润率已经超过 80%。

训练烧钱的时代，正在过去

报告最核心的判断是：AI 产业的重心正从"训练驱动"转向"推理驱动"。训练支出占 AI 实验室收入的比例，2024 年还是 96%，2027 年预计降到 35%，2028 年只剩 30%。

规模数字也很有画面感：AI 实验室收入预计从 2024 年的 70 亿美元，涨到 2026 年的 1370 亿美元，2028 年可能到 6900 亿美元。按年化经常性收入算更激进，2026 年底约 2000 亿美元，2028 年底可能到 7820 亿美元。

云厂商的舒服日子，可能到 2028 年就到头了

但巴克莱也提醒，云三巨头别高兴太早。目前 AWS、Azure、GCP 在 AI 实验室算力支出里的份额还能维持，可到了 2028 年，以资产抵押融资的 AI 基础设施项目会陆续上线，成为 AI 实验室更青睐的选择。到那时候，云计算三巨头可能在训练和推理市场同时丢份额，现在的利润格局要重新洗牌。

说到底，这轮 AI 浪潮里，钱确实在流动，但流向哪、能流多久，才是真正值得盯的事。